大家周末(mò)好(hǎo)，先(xiān)来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军(jūn)队(duì)进入(rù)最高战(zhàn)备状态，紧急向与科索沃行(xíng)政线(xiàn)方向移动

　　据(jù)塞尔(ěr)维亚南通社26日(rì)消息(xī)，塞(sāi)尔维亚总统武契奇(qí)当天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到(dào)最高等(děng)级(jí)，并(bìng)紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇(qí)提(tí)升塞尔维(wéi)亚军队战(zhàn)备状态与科(kē)索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天(tiān)科索(suǒ)沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞族民众与(yǔ)科索沃阿(ā)族警察发生冲(chōng)突，阿族警察在冲(chōng)突(tū)中使用了(le)催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被(bèi)科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科(kē)索沃(wò)是塞(sāi)尔维(wéi)亚的(de)自治省，1999年(nián)科索沃战(zhàn)争结束后由联合国托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣(xuān)布独立，塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚始(shǐ)终坚持对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预(yù)期上行！这一数据创年内新高，美(měi)联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新数(shù)据显示，美国4月PCE物(wù)价指数同(tóng)比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值(zhí)和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除(chú)食(shí)物和能源后(hòu)的核心PCE物(wù)价(jià)指数同比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值和预期值(zhí)0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与(yǔ)当前(qián)经(jīng)济周期相(xiāng)关的通胀压(yā)力的(de)周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以(yǐ)来的最(zuì)高(gāo)记录。

　　美联(lián)储政策利(lì)率期货(huò)合约(yuē)交易商周(zhōu)五加大了(le)对美联储(chǔ)将继(jì)续(xù)加息的押注，数据公布(bù)后，这些合约的隐含收益率上升，定价美联储在6月会议上将基准利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交(jiāo)易员们一(yī)直(zhí)坚信，美(měi)联(lián)储今年将多次(cì)降息。但他们最终承认，基于对期货(huò)的押注，今年降(jiàng)息的可能性不(bù)大(dà)。现在(zài)，他们预计(jì)在2024年之(zhī)前不会(huì)降息，而且2024年(nián)的降息幅度低(dī)于此前的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市场以(yǐ)及债务(wù)上限担忧(yōu)的(de)缓解降低了今年降息的(de)可能性。交易员(yuán)们现在认为，6月份(fèn)的会议可(kě)能会考(kǎo)虑(lǜ)加息(xī)25个基点。市场预(yù)计(jì)联邦(bāng)基金利率将在(zài)2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生(shēng)品市(shì)场预计基准(zhǔn)利率(lǜ)届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内(nèi)煤(méi)化工品(pǐn)种暂难走出弱周期(qī)

　　近(jìn)期化工(gōng)板块整体走势偏(piān)弱，油化工与煤化工板块略显分(fēn)化(huà)。期货日报记(jì)者观察到(dào)，煤化(huà)工(gōng)品种无(wú)论是下跌幅度，还(hái)是下行(xíng)斜率(lǜ)，均(jūn)大(dà)于油化工品种。以(yǐ)PTA等原(yuán)料成本端为(wèi)原油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅(fú)度不大(dà)的情况下，跌幅较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤炭(tàn)的品(pǐn)种，跌幅(fú)较大(dà)。

　　对此，国投安信期货(huò)能源首席分析师高(gāo)明(míng)宇解释说，终端产品这一分化的(de)根(gēn)源(yuán)还是原料端表现的(de)差异。“俄乌(wū)冲突的战争风(fēng)险溢(yì)价将能源(yuán)危(wēi)机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年(nián)起市场进入衰退交易主(zhǔ)题，且目前工业品整体仍(réng)处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前(qián)期原油价格的下行已触碰到中东主要产油国的财政(zhèng)盈亏平(píng)衡成本、页岩油生(shēng)产商边际产(chǎn)油(yóu)成本、美国(guó)收储(chǔ)目标价位，在美(měi)国页岩油非常规能源产量增速(sù)持续不达预期的情(qíng)况下(xià)，以沙特和(hé)俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再(zài)度推(tuī)动(dòng)原油供(gōng)给约束的兑现(xiàn)，在能源(yuán)品(pǐn)的下(xià)行趋势中原油的成本支撑、供(gōng)应减量率先发生，价(jià)格也率(lǜ)先(xiān)呈现(xiàn)震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言(yán)，年(nián)初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍(réng)远高于国内(nèi)三(sān)西主产区动力煤的边际到(dào)港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰(fēng)厚的情况下供(gōng)应有增无减，宽松的供需面持续带动产业链各环节(jié)累库，价格下(xià)跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构成(chéng)较(jiào)大(dà)压制。

　　“今(jīn)年年(nián)初以来，煤(méi)炭价格整体便处(chù)于(yú)震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)的趋(qū)势中，原料煤炭成(chéng)本(běn)端(duān)的支(zhī)撑弱化，使(shǐ)煤化(huà)工品种的估值中枢不(bù)断亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成下移(yí)。”中信(xìn)建(jiàn)投期(qī)货分析师(shī)刘书源表示(shì)，相较(jiào)于煤炭，原油(yóu)整(zhěng)体为区间弱(ruò)势(shì)震荡的走势，并(bìng)未出现较(jiào)大的(de)单(dān)边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而(ér)言(yán)，本周持续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期期货研究院上海分院负责人夏聪(cōng)聪解释说(shuō)，煤化工市场缺(quē)乏(fá)利好驱动，消息面无利(lì)好刺激(jī)，导(dǎo)致行情持续低迷(mí)。国内煤炭市(shì)场(chǎng)供应(yīng)存在保(bǎo)障，在进(jìn)口煤增加的情(qíng)况下，市(shì)场可(kě)流(liú)通货源充裕，今年受到(dào)天气因素(sù)的(de)影响(xiǎng)，水电出力预(yù)计逐步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，电煤需(xū)求(qiú)存在(zài)增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在(zài)下(xià)调可能(néng)，成本端难以提供有力支撑。加之(zhī)煤化工整体(tǐ)需(xū)求端不佳，高温(wēn)雨季部分区(qū)域需求受到影响(xiǎng)。需求处(chù)于(yú)季节(jié)性(xìng)淡(dàn)季(jì)，下游用煤企业(yè)库(kù)存水平偏高，价格承压下行，煤(méi)化工(gōng)受到成本(běn)端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近(jìn)期的持续(xù)走弱也与宏(hóng)观(guān)需(xū)求弱势以及自身品种(zhǒng)的产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前(qián)期(qī)调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂(chǎng)，在(zài)经历疫情几年(nián)之后(hòu)，并(bìng)未重启，所(suǒ)以终(zhōng)端产品的需求并没有(yǒu)因疫情解封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠(dié)加近期港口(kǒu)和(hé)坑口煤价加速下(xià)跌，导(dǎo)致煤化工品种的估值中(zhōng)枢不(bù)断下移，难(nán)见反转。”刘(liú)书源称。

　　记(jì)者了解(jiě)到(dào)，随(suí)着(zhe)煤炭的(de)大幅(fú)走弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之(zhī)前有所(suǒ)放大。“煤化工产业(yè)链上下游均弱化，尽管成(chéng)本(běn)端(duān)松(sōng)动(dòng)，但煤化工品种自身表(biǎo)现同样低(dī)迷，面(miàn)临较大的亏(kuī)损压力(lì)。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份以来(lái)新低，现货价(jià)格同步走低，内(nèi)蒙地(dì)区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于原料端(duān)，利润(rùn)修复(fù)过程中(zhōng)止。“今(jīn)年以(yǐ)来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来看(kàn)，行(xíng)业整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘(liú)书源(yuán)也表示，由于甲醇现货价格(gé)不(bù)断创下新低(dī)，部分(fēn)地区(qū)现货价(jià)格回(huí)到历史低位，上(shàng)游甲醇生产(chǎn)企业整(zhěng)体利润并没有随着煤价回落、采(cǎi)购(gòu)成本下(xià)降(jiàng)而(ér)明显转好。“尤其是单一的煤亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成制(zhì)甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅度较大，且(qiě)部分内地企(qǐ)业(yè)有传出因甲醇价格太(tài)低，出现停车或者降负的消息(xī)，后续值得持续关注这一问题(tí)。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访(fǎng)人士(shì)普遍(biàn)认为，短期(qī)，煤化工品种暂(zàn)难(nán)走出(chū)弱(ruò)周(zhōu)期的迹象。“经历(lì)过前几年的持续投产，国内甲醇(chún)和尿素的产能不断(duàn)扩(kuò)张，当前下(xià)游的需求难以匹配新增的产(chǎn)能，未来其价格可能在1—2年(nián)都维持较低水(shuǐ)平，从而开启倒(dào)逼上(shàng)游降负或者(zhě)去产能的(de)阶段，后续大概率是一个产能的上(shàng)下游再(zài)平衡周(zhōu)期(qī)。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否(fǒu)走(zǒu)出偏(piān)弱周(zhōu)期主要取决于需(xū)求的(de)恢复情况，下半年部分品种面临较(jiào)大(dà)投产(chǎn)压力，进口体量(liàng)大的品种将(jiāng)受到低价进口货源的(de)冲击，中(zhōng)长期(qī)看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的(de)反弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制(zhì)强(qiáng)于煤制的(de)可能(néng)性依然较大

　　采访中记(jì)者了解到，近期能(néng)源化工(gōng)（尤其是油化工）板块较为(wèi)强势主要还是基于原料端的驱动(dòng)。

　　据(jù)光(guāng)大期货分(fēn)析师杜冰沁介(jiè)绍，本(běn)周原油(yóu)整体呈现先(xiān)抑后扬的走势，受到供需基本(běn)面收(shōu)紧的前景提振油价上(shàng)涨，带动油化工板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在(zài)本轮大宗(zōng)商品(pǐn)多(duō)数(shù)下跌的行情中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷(xiàn)入僵局带(dài)来的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特能源部长发言(yán)力(lì)挺(tǐng)油价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其(qí)石(shí)油和燃料出口(kǒu)价格上限的(de)行为都(dōu)对于油价起(qǐ)到提(tí)振作(zuò)用(yòng)。”杜冰(bīng)沁表示，从(cóng)基本面来(lái)看，下半年(nián)全球原油供需将进一(yī)步(bù)收紧(jǐn)。IEA最(zuì)新月报预计今年全(quán)球需求同比增加220万桶/日，主要来(lái)自于(yú)中国需求复苏的持续；同时美(měi)国宣布(bù)将在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国(guó)即将进入夏季汽(qì)油消费(fèi)旺季。“原油维持强势从成本端(duān)带动油化(huà)工整(zhěng)体强于煤化(huà)工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目前来(lái)看，油化工较(jiào)煤化工较强(qiáng)的关键(jiàn)原因还(hái)是(shì)在于原料端。在杜冰(bīng)沁看来，本(běn)周EIA和(hé)API商业原油库存超预期大幅(fú)下降，主要源自原油进(jìn)口的大(dà)幅下(xià)降和随着出(chū)行旺季来临显著增长(zhǎng)的需求；包括汽油和精(jīng)炼油在内的成品油库存均(jūn)出现不同程度(dù)的下降，同(tóng)时汽(qì)、柴油(yóu)表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及预期(qī)，但沙(shā)特能源部长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价，市场计(jì)价OPEC+可能(néng)在(zài)6月4日的会议上考虑进一(yī)步减产，叠加美国的收储(chǔ)均将收(shōu)紧下半年全球原油平衡表。但在美国债(zhài)务上限谈判(pàn)达(dá)成一致前，宏观层面的(de)不确定性(xìng)仍然会(huì)影响市场情绪。”杜(dù)冰沁认(rèn)为，短(duǎn)期市场需关注美国债务上限(xiàn)谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对此，申万期(qī)货(huò)能化高级(jí)分析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市场接(jiē)受(shòu)度提(tí)升，预计6月(yuè)化工品市(shì)场对(duì)标的原油成(chéng)本将基(jī)本(běn)维(wéi)持(chí)5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考虑目前油价被市场(chǎng)接受(shòu)度提升。预计6月化(huà)工品市场对标的原油成本将基本(běn)维持5月平均价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石(shí)脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但由(yóu)于聚乙烯(xī)自身现货价格表现更弱(ruò)，因而(ér)以原(yuán)油折算成(chéng)本(běn)的加(jiā)工利润反而出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原(yuán)油供应端(duān)的利(lì)好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原(yuán)油及成品油发运船期中(zhōng)有所体现。“加拿(ná)大野火蔓延造(zào)成的31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减产及3月(yuè)末起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天(tiān)北(běi)向原(yuán)油(yóu)出口仍未恢复，亦对本无弹(dàn)性的原(yuán)油(yóu)供应(yīng)构(gòu)成扰动。且近(jìn)期沙特能源(yuán)部长再次对原油(yóu)市(shì)场做空者发出(chū)警告，面对欧美(měi)银(yín)行业危(wēi)机和美国债(zhài)务(wù)上限谈判带(dài)来(lái)的(de)需(xū)求端不确定性，不(bù)排(pái)除OPEC+在6月4日会(huì)议再次(cì)减产(chǎn)的(de)小(xiǎo)概率事件发(fā)生，二季度(dù)起(qǐ)的基准(zhǔn)去库(kù)预期仍(réng)将为原油带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工(gōng)品(pǐn)表(biǎo)现中，油制强(qiáng)于煤制的可能性(xìng)依然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表现上，目前国内(nèi)煤炭供给(gěi)相对(duì)充裕，因(yīn)此煤(méi)炭价格下行的(de)趋势依(yī)然存在。原油方面(miàn)，夏(xià)季是(shì)成品(pǐn)油消(xiāo)费高峰，因(yīn)此油(yóu)价往(wǎng)往容易获得支(zhī)撑(chēng)。因此，成本端强弱反差(chà)或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下(xià)游库存亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成有(yǒu)效去化，或低价格刺(cì)激内产(chǎn)、进口兑现减量预(yù)期(qī)之前，油化工结(jié)构性(xìng)强于煤化工的行情仍然有(yǒu)望延续。

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