来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度边际(jì)表现看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等(děng)行(xíng)业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)消费需(xū)求得(dé)以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端(duān)快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下(xià)，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的(de)规(guī)律，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测(cè)各行(xíng)业(yè)表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行活动(dòng)恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对(duì)水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民(mín)外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进(jìn)程(chéng)有关(guān)。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)，但受全(quán)球大宗(zōng)商品(pǐn)下(xià)行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利(lì)释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度(dù)，全国(guó)居(jū)民人均可支配(pèi)收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月(yuè)维(wéi)持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确(què)定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需要(yào)进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可(kě)能从根本(běn)上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资(zī)金提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半(bàn)导(dǎo)体制造(zào)市(shì)场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案(àn)将(jiāng)减少对国税(shuì)局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意(yì)与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四(sì)方面(miàn)工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有(yǒu)关(guān)方面优化(huà)就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究(jiū)制定(dìng)关于营造(zào)放心(xīn)消(xiāo)费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代(dài)化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实(shí)体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发(fā)布会(huì)介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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