4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PM美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗I较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数(shù)环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据(jù)的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿(ná)地(dì)及(jí)在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落(luò)拖(tuō)累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格(gé)指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下(xià)行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体(tǐ)较(jiào)高；另一(yī)方面，海外(wài)经济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链的(de)格局不(bù)断优(yōu)化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预(yù)期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续(xù)年初(chū)至(zhì)今的较强势(shì)头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下(xià)房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去(qù)年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生(s美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗hēng)和基建相关(guān)支出有望保持(chí)较快增(zēng)长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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