5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的(de)行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一(yī)季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排(pái)队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化(huà)因素就是(shì)积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集申报(bào)的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的(de)催化(huà)剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一(yī)方面是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企(qǐ)投资(zī)。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落实(shí)公(gōng)募基金行(xíng)业高质量发(fā)展的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参(cān)与央国(guó)企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的(de)和(hé)板块带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的(de)主线，而(ér)新能源等(děng)前期热(rè)门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业(yè)主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场成(chéng)交量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大幅增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非(fēi)常吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在下(xià)半(bàn)年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的(de)投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来(lái)三(sān)年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年(nián)以数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对(duì)国(guó)央经营管(guǎn)理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在(zài)挖掘公司(sī)经(jīng)营层(céng)面(miàn)可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露(lù)出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的(de)投研，落实(shí)到日常的投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员过去对(duì)国(guó)央(yāng)企(qǐ)的(de)固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契(qì)机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员(yuán)将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其(qí)实地(dì)调研的的(de)成(chéng)果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的(de)变(biàn)化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续(xù)发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征和(hé)中国特色、符合(hé)国(guó)家战略导向的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外(wài)的传(chuán)统(tǒng)估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在(zài)发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特(tè)估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增(zēng)加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资(zī)者的(de)认可(kě)和(hé)实施是最(zuì)终该体系能(néng)否具备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符合国(guó)家战略(lüè)发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应(yīng)该(gāi)考(kǎo)虑进估(gū)值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的(de)估值方式要(yào)充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中国(guó)特(tè)色的(de)价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资(zī)委指导(dǎo)国内团(tuán)队(duì)对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重(zhòng)视(shì)稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在价值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负(fù)债(zhài)率、研(yán)发经费投入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估(gū)值思(sī)维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横(héng)向(xiàng)上(shàng)的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业(yè)价值(zhí)的(de)关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国特色(sè)的(de)估值体系(xì)与传统的估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化，还(hái)有估值结论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中国的(de)市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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