金融界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局(jú)4月(yuè)11日发(fā)布3月份(fèn)物价数(shù)据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中(zhōng)复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不(bù)来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过(guò)程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于(yú)近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得(dé)更乐观一(yī)些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了(le)约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的(de)服务(wù)业(yè)在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布(bù)3月(yuè)物(wù)价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金融(róng)统计数据(jù)有关(guān)情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因为经济基本面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应(yīng)也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜(lán)进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜(xiān)菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物(wù)价回落并(bìng)存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实(shí)体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实(shí)际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前(qián)中国(guó)经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CP秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗I涨(zhǎng)幅(fú)可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应(yīng)创新(xīn)高，经济(jì)已(yǐ)步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要(yào)的(de)风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变(biàn)化(huà)而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而(ér)非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前(qián)的物价下(xià)行不(bù)是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制(zhì)了价(jià)格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情(qíng)况下(xià)货币扩张对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权(quán)益成长风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的(de)回落多与有效需求(qiú)不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期(qī)行(xíng)业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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