原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又一次集(jí)体刷高(gāo)了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营收(shōu)取得了两位数(shù)增(zēng)长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三(sān)年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成了(le)不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮调整周期的(de)白(bái)酒行业(yè)，分(fēn)化加剧(jù)。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个共同(tóng)主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就(jiù)会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收和利(lì)润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌(pái)正在(zài)持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续(xù)多(duō)年下降，行业(yè)集(jí)中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成(chéng)为产业(yè)经济增长的主要动力。年(nián)报显示(shì)，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基(jī)本保持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在(zài)2022年(nián)首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营(yíng)收393.79鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复(fù)兴是(shì)一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和快速发展的(de)企业，基本形成了(le)中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全(quán)价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的(de)名(míng)酒格局很快形成，中国(guó)酒业(yè)进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报发现(xiàn)，除(chú)头部(bù)酒企强者恒(héng)强(qiáng)外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到(dào)6家(jiā)，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一(yī)年的6家基(jī)础上(shàng)新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的(de)盈利能(néng)力，但透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公(gōng)司的(de)合(hé)同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资(zī)深(shēn)评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅(máo)台供不应求以外，其他产品都存(cún)在(zài)价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会(huì)活动的复苏(sū)，会(huì)加速(sù)去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回(huí)答投资(zī)者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库(kù)存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积压(yā)。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断(duàn)下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩是不(bù)争的事实(shí)，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费(fèi)观(guān)念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变(biàn)化(huà)，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前(qián)提(tí)下(xià)，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最(zuì)关(guān)键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消化(huà)能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年(nián)报(bào)中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜出。

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