事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和(hé)非食品中的(de)商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中(zhōng)，原油等(děng)国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃(rán)料等(děng)分项环(huán)比延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活(huó)动持(chí)续改善等或(huò)带(dài)动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄(布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少zhǎi)，文教娱(yú)等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料(liào)环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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