来(lái)源：梁(liáng)中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依(yī)然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)活(huó)动以适(shì)度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货(huò)币政策(cè)的(de)累积紧缩(suō)，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存(cún)在(拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些zài)不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的(de)法(fǎ)定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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