金融(róng)界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金融让利(lì)。银行业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银行下(xià)调存款利率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而年初的(de)低(dī)利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的(de)政策(cè)任务(wù)。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能(néng)过度让(ràng)利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风(fēng)险周期相关(guān)，现在已(yǐ)进(jìn)入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季(jì)度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意(yì)识，银行(xíng)股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率下降周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风险的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多(duō)行业的(de)债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行(xíng)股会出(chū)现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值(zhí)将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导(dǎo)已(yǐ)经(jīng)取消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗，是(shì)一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一(yī)样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗(luó)列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股权投资(zī)的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压(yā)的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时(shí)选择(zé)业绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估的(de)概念(niàn)使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的(de)银(yín)行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不(bù)良净(jìng)生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消退(tuì)和(hé)经济的稳(wěn)步复(fù)苏山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季(jì)度末(mò)，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去(qù)，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提(tí)升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望(wàng)延(yán)续(xù)向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中(zhōng)期(qī)投资策(cè)略报(bào)告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗回升新趋势将是重要的(de)行业(yè)催化(huà)剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近(jìn)期(qī)表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价值提升。

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