5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请份额(é)总额超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动(dòng)比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集(jí)上(shàng)报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金发(fā)行(xíng)，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化(huà)因素就是(shì)积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申报的(de)国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的(de)布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因(yīn)为新一(yī)轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题(tí)的基金(jīn)将为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金行业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三(sān)大(dà)行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的(de)机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成交(jiāo)量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特(tè)估(gū)的(de)机会未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一(yī)个(gè)央国企的(de)报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面可(kě)能发生(shēng)显著正向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出不(bù)少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的(de)持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不(bù)少基金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去(qù)对国央企的(de)固定思(sī)维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契(qì)机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代特征(zhēng)和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年个概念(niàn)所涉及(jí)到(dào)的行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非常关(guān)注(zhù)传统产业的(de)变(biàn)化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域(yù)，因此(cǐ)也(yě)是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特(tè)估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明(míng)确(què)该体系(xì)的框架是第一(yī)位(wèi)的(de)工作，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施是(shì)最终该体(tǐ)系(xì)能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基(jī)础(chǔ)。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误(wù)区，市(shì)场化(huà)认可(kě)是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目(mù)前(qián)已经形成了初(chū)步(bù)的(de)企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业(yè)承担社会价(jià)值(zhí)、符(fú)合(hé)国家战略发展的(de)价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人(rén)股东权(quán)益(yì)出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步(bù)的(de)企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高估值定价(jià)模型的科(kē)学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的(d抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年e)关系。这些因素在对估值结(jié)论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的(de)估值(zhí)体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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