事件：21世(shì)纪经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于(yú)什么(me)水平(píng)？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，我们(men)梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利(lì)率有何(hé)影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有部分个(gè)人(rén)或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目马斯克会加入中国国籍吗前(qián)尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具马斯克会加入中国国籍吗备全面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度(dù)慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大(dà)行(xíng)）执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前通(tōng)知的(de)期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前一(yī)天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七(qī)天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提前(qián)七天(tiān)通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的(de)每(měi)日留存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额(é)低(dī)于最低(dī)留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息(xī)，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协(xié)定存(cún)款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个(gè)人通知(zhī)存(cún)款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款(kuǎn)最高(gāo)利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的(de)执(zhí)行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人(rén)存款的(de)规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行(xíng)整体负(fù)债端(duān)成(chéng)本(běn)的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续(xù)上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积(jī)两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　马斯克会加入中国国籍吗ong>7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物(wù)吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周(zhōu)分(fēn)别(bié)回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 马斯克会加入中国国籍吗