<唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么/p>

　　文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居(jū)民存款(kuǎn)的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修(xiū)复和(hé)理(lǐ)财(cái)存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着(zhe)居民消费和(hé)购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破(pò)净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款下(xià)滑的(de)又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是(shì)因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地(dì)继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在(zài)后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表明(míng)当(dāng)下(xià)居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭(jiē)利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或将继(jì)续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行(xíng)估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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