美国(guó)债务上(shàng)限危机暂时“告一(yī)段(duàn)落(luò)”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国会众(zhòng)议院(yuàn)通过了一项关(guān)于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法(fǎ)案政府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国(guó)内生产总(zǒng)值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实(shí)质性(xìng)债务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等机制作用于全(quán)球金(jīn)融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债(zhài)务(wù)上限情景下，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重新(xīn)回到美联储(chǔ)的(de)货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场(c勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝hǎng)股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府债务共有22次(cì)触及法定上限，每次(cì)债务上限触及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程(chéng)中，亚(yà)洲市(shì)场反应参(cān)差(chà)，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的(de)可能(néng)性(xìng)非常(cháng)低，但(dàn)此(cǐ)前(qián)因为市场担忧发生(shēng)发(fā)生违约，很(hěn)多国家和(hé)行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相(xiāng)对于美国和发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估(gū)值，尤其(qí)看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长较去年(nián)第四季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助提(tí)振对(duì)中国资产的(de)信心。与亚洲其他(tā)地(dì)区（日本(běn)除外(wài)）相(xiāng)比，中国股市(shì)的(de)估值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场(chǎng)策略(lüè)师赵耀(yào)庭也对(duì)记者表示，债务(wù)协议(yì)的顺利通(tōng)过消除了美国(guó)乃(nǎi)至全球(qiú)面临的一(yī)个不明朗因(yīn)素(sù)，进而短暂提振市(shì)场情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策略(lüè)总监(jiān)吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近期(qī)美国以及全球资本(běn)市场并(bìng)没(méi)有对(duì)美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)问题过度(dù)反(fǎn)应，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类(lèi)资产(chǎn)对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际(jì)证券资产管理部(bù)总(zǒng)经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的资产配置角度(dù)出(chū)发，诸如(rú)美债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资(zī)产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策(cè)略，为组(zǔ)合提供(gōng)下行保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的(de)超(chāo)额(é)收益，因此组(zǔ)合配置(zhì)中保(bǎo)有(yǒu)一(yī)定(dìng)比(bǐ)例的避(bì)险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展望(wàng)中也提到，黄金作(zuò)为(wèi)典型的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走高，因为(wèi)美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然(rán)较高，同(tóng)时(shí)全球整体风(fēng)险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一(yī)方面，极端危(wēi)机环境(jìng)下，大类资(zī)产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切资产增(zēng)持现金(jīn)，传统避险资(zī)产随(suí)同风险(xiǎn)资产一起下跌，因(yīn)此以(yǐ)期(qī)权保护(hù)组合下行风(fēng)险是另一种方式。美债违约并非我们(men)的(de)基准(zhǔn)假设，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资(zī)产的衍生(shēng)品策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美(měi)国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的提(t勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝í)升，将(jiāng)促进美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币政策(cè)，对美股也是(shì)一大(dà)利好。他(tā)还(hái)认为，美国政(zhèng)府的财政支出(chū)得到了保(bǎo)证，在两年(nián)内可以继续举债。最(zuì)近两(liǎng)周的(de)美(měi)债谈(tán)判关键期，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美(měi)国(guó)参议院(yuàn)已经(jīng)投票通(tōng)过债务(wù)上(shàng)限法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度(dù)回到美国(guó)未(wèi)来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据(jù)依赖原则(zé)，联储(chǔ)可(kě)能会(huì)持续关注就(jiù)业数据(jù)和(hé)工商业(yè)运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开(kāi)启降息，年(nián)内(nèi)降息的乐观预(yù)期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预(yù)期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹(dàn)走高，不排除联(lián)储(chǔ)还会继(jì)续(xù)加息的可能，但加息(xī)周期已接近尾声，利(lì)率基(jī)本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预(yù)计(jì)加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上限(xiàn)协(xié)议通过后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随(suí)着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著(zhù)的吸力(lì)作用。债券(quàn)收(shōu)益率或将随着资本流(liú)出经(jīng)济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则称(chēng)，接下(xià)来美国财政部的(de)工作(zuò)重点是如何为美(měi)债找到买家，其中有(yǒu)三个(gè)重要(yào)看点，即(jí)第一，美联储现在仍(réng)在(zài)缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国(guó)内普通(tōng)家(jiā)庭(tíng)可能成为购(gòu)买美债(zhài)异(yì)军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在(zài)仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)。如果美(měi)联储(chǔ)缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促(cù)使美联储(chǔ)美联储停止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会(huì)加(jiā)息的(de)措辞，需要关注6月利(lì)率决议(yì)中美(měi)联储是(shì)否能进一步确(què)认停止紧缩的态(tài)度。

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