金(jīn)融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时(shí)起不来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了(dào)盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么(me)也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服(fú)务业只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了100万(wàn)个(gè)岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了上才能(néng)够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回(huí)到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者(zhě)出(chū)厂(chǎng)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的(de)特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价(jià)回落是因为经济(jì)基本(běn)面和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价(jià)暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需(xū)恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会(huì)上，国(guó)家统计发(fā)言(yán)人(rén)付(fù)凌晖(huī)就近(jìn)期市场(chǎng)热议(yì)的(de)中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计下(xià)半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业(yè)和(hé)其他(tā)不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍(réng)在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标(biāo)反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预(yù)期在(zài)经历一(yī)轮上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会(huì)相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要(yào)外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回落多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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