近期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点音域划分从低到高，人声音域划分”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流(liú)入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全(quán)球主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的(de)前十大的股东(dōng)行(xíng)业(yè)。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富(fù)基金增(zēng)持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科威特(tè)政府投资局(jú)增持(chí)中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一(yī)季度增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在(zài)上升(shēng)。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇(piān)研究(jiū)报告中解(jiě)释了(le)他(tā)们对于(yú)国企改(gǎi)革的(de)看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革(gé)事关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防御(yù)性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司(sī)在过去难以进入(rù)部分外资(zī)的选(xuǎn)股池(chí)子(zi)。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还(hái)有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认为国企长期的低估(gū)值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚(hòu)厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富(fù)达(dá)在报(bào)告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资(zī)者(zhě)对于能(néng)够(gòu)持(chí)续(xù)提供良(liáng)好的股东回(huí)报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢(yì)价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国(guó)企的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于国(guó)企来(lái)说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增(zēng)强它的商业(yè)效率，如何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但(dàn)是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的(de)财(cái)务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些(xiē)都将(jiāng)成为(wèi)股(gǔ)票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者(zhě)的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的(de)观点(diǎn)是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源(yuán)公(gōng)司估(gū)值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如中(zhōng)东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似(shì)的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ音域划分从低到高，人声音域划分)出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有(yǒu)百分(fēn)百的(de)确定(dìng)性或(huò)信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了(le)积(jī)极的(de)信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业(yè)所(suǒ)处的行业(yè)整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经(jīng)济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者(zhě)对(duì)国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国(guó)有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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