原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然(rán)是白(bái)酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后(hòu)，今年一季建军是哪一年度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示(shì)15家企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导(dǎo)行业(yè)结构(gòu)性增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企业的一(yī)个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国(guó)酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收(shōu)和利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白(bái)酒行(xíng)业内(nèi)部(bù)强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业(yè)经(jīng)济(jì)增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基(jī)本(běn)保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费(fèi)场景的(de)多元化，对(duì)于中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个(gè)非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过(guò)去取得(dé)了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上除高(gāo)端一如既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线全价格带布(bù)局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同(tóng)都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需(xū)要，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为持(chí)续保持结构(gòu)性(xìng)增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一(yī)步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基(jī)础上(shàng)新增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之(zhī)间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二(èr)级(jí)梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去(qù)年同(tóng)期基(jī)数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年(nián)报中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企建军是哪一年业毛利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能(néng)力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司(sī)总存货(huò)达(dá)1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他(tā)酒企库存增(zēng)长基本(běn)都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合(hé)同负(fù)债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截(jié)至(zhì)今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资深(shēn)评论(lùn)员(yuán)肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业(yè)绩非(fēi)常优(yōu)秀(xiù)。但是(shì)我们发(fā)现整个市(shì)场除了茅台供不应求(qiú)以外(wài)，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的(de)看法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区(qū)域中小企业(yè)仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互(hù)动(dòng)平台回(huí)答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存量不到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年来(lái)白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存(cún)量产能(néng)过剩是不争的事实(shí)，未来(lái)仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观念、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即(jí)使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景大规模恢(huī)复的前提建军是哪一年下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年(nián)报中销售费(fèi)用一栏(lán)的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜出。

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