私募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投资(zī)基金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私(sī)募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募(mù)证券投(tóu)资基金纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我国私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记(jì)私(sī)募证券投资基金管理人9000余(yú)家(jiā)，存续(xù)私募(mù)证券投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投(tóu)资基金交易策略逐(zhú)步多元(yuán)化(huà)，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场(chǎng)内(nèi)外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经(jīng)成为资本市(shì)场重要的(de)机(jī)构(gòu)投资者之一。中基协结(jié)合私募证券投资基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以规范(fàn)，完善私募证券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共(gòng)计三十(shí)二条，对私募证(zhèng)券投资基金募(mù)集、投资(zī)、运作(zuò)管理等(děng)环节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集(jí)及(jí)存续门(mén)槛要(yào)求上，明确私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金初(chū)始募集及存(cún)续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协发布了修订(dìng)后(hòu)的《私(sī)募投资基(jī)金登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套指引，进一(yī)步明(míng)确了私募登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其中就提出私(sī)募证(zhèng)券基金(jīn)初始实缴募集资金(jīn)规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关(guān)要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除市场(chǎng)波动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人(rén)士认为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接(jiē)《备案办法》募(mù)集规模的(de)基础(chǔ)上(shàng)，增加了存(cún)续要求，这可以有效避免《备(bèi)案(àn)办法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外(wài)，这也体现行业的“扶(fú)强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基金开放申(shēn)赎频率(lǜ)不(bù)得高(gāo)于每月(yuè)一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明(míng)确基金合(hé)同应当(dāng)约(yuē)定投资(zī)者(zhě)不少于6个月的份(fèn)额锁定期安(ān)排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面(miàn)，在组合投资要(yào)求上(shàng)，为引导私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人提升专业(yè)投资(zī)能(néng)力，组合投资(zī)、分散风险，要(yào)求私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的方(fāng)式进行(xíng)投资。单只私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该基(jī)金净资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管(guǎn)理的全(quán)部私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产(chǎn)的(de)资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国(guó)债、中央银(yín)行(xíng)票(piào)据、政策性金融债、地(dì)方政府(fǔ)债券、公开募集基(jī)金(jīn)等中国证(zhèng)监会(huì)、协会(huì)认可的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗要求私募证券(quàn)投资基金架构应(yīng)当清(qīng)晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于(yú)其他(tā)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者金融机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当明(míng)确约定所投资(zī)的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投资除(chú)公开募(mù)集基金以外的其他私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资(zī)要求(qiú)上，明确私募(mù)基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易异化(huà)为(wèi)股票、债券等场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆融资(zī)工具，不(bù)得为不适格投资者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方面，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)建立(lì)健全(quán)内部(bù)制度(dù)，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原(yuán)则，防范(fàn)利(lì)益(yì)输送。对量(liàng)化(huà)私(sī)募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存(cún)、产品命名等方(fāng)面(miàn)提出规范要求。进(jìn)一步细化(huà)对私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资运作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人和私募证券投(tóu)资(zī)基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规模(mó)以上私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具(jù)体(tǐ)来(lái)看，同一实(shí)际控制人控制(zhì)的(de)私募基金(jīn)管理人(rén)在最近一(yī)年度末合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续(xù)建立健全流动性风险监测、预(yù)警与应急处置、关于(yú)预警线与止损线的风险管理制度，每季度(dù)至少进行一次压力测试(shì)。私募(mù)基(jī)金管理人应当结合市场状况和自(zì)身管理能(né大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗ng)力(lì)制(zhì)定并持续(xù)更(gèng)新(xīn)流动性风(fēng)险应急预案，明确预案(àn)触发情(qíng)景、应急(jí)程(chéng)序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对(duì)投资者资金(jīn)来源的合规性(xìng)进行(xíng)审查，不得(dé)由(yóu)投资者或其指定第三(sān)方下达投资指令(lìng)或(huò)者自行负(fù)责投资(zī)运(yùn)作，不得(dé)为金融机(jī)构、其他私募(mù)基金管理人(rén)，金融(róng)机(jī)构资产管理产品以(yǐ)及其(qí)他私(sī)募基金提供规避投资(zī)范(fàn)围、杠杆约束、投(tóu)资(zī)者门槛等监(jiān)管要求的(de)通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向期货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管(guǎn)的实际标准在向金融(róng)机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见稿的(de)水平落(luò)实，执(zhí)行后会快速(sù)抹平私募基金相对其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品的灵(líng)活度，让资金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的(de)整体(tǐ)运营和服(fú)务(wù)水平上(shàng)，而非政(zhèng)策(cè)监(jiān)管红(hóng)利。这将更(gèng)有利于行业的健(jiàn)康(kāng)发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对(duì)存量基金针对不同情况提出(chū)差异化整(zhěng)改要求，并(bìng)对重点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予(yǔ)充分(fēn)过渡期安(ān)排(pái)：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资范围要求、开(kāi)展通道业(yè)务、不(bù)符合最低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模及(jí)投资者，不得展期，新增(zēng)投(tóu)资活动获得(dé)须符合(hé)《运作指引》要求，合(hé)同(tóng)到期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不(bù)符(fú)合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易(yì)等投资要求的(de)，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募(mù)集的投资者要求(qiú)设(shè)置不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基(jī)金发生基金合同变更的，变更后内容(róng)应(yīng)当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存(cún)续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)；

　　对于存量基金(jīn)中(zhōng)无固定(dìng)存续期限的私募(mù)证券投资基金，要求(qiú)在《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前(qián)存量(liàng)永续基金限期(qī)整改。

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