金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办今日上午举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份国民经(jīng)济运行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待未(wèi)来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局新闻发(fā)言(yán)人、国民(mín)经济综合统计(jì)司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济不(bù)存在通缩，总(zǒng)的(de)来看(kàn)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回(huí)落(luò)了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪(zhū)市(shì)场供应总体是充足的(de)。进入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动了食(shí)品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格(gé)降幅扩(kuò)大。今(jīn)年以来，受到世界(jiè)经济(jì)复苏乏力(lì)、全球能源价格总体(tǐ)上(shàng)趋(qū)于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输(shū)出型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)价促(cù)销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车企降价促(cù)销力(lì)度(dù)加(jiā)大，带动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月(yuè)份(fèn)燃油(yóu)小汽车价(jià)格环(huán)比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年(nián)同(tóng)期(qī)受到疫情冲击(jī)，猪肉价(jià)格进(jìn)入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素(sù)的(de)影响，食(shí)品价(jià)格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘(yuán)政治冲(chōng)突(tū)、全球疫情影(yǐng)响，去(qù)年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份(fèn)扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖指出(chū)，在价(jià)格中食品和能源由于(yú)受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格(gé)总体(tǐ)的状况(kuàng)，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同(tóng)，总体保持基本(běn)稳定(dìng)。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的(de)情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情(qíng)前相(xiāng)比还(hái)是偏低(dī)的，很重要的原因是服(fú)务需(xū)求仍(réng)在恢复中，相(xiāng)关(guān)价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会(huì)恢(huī)复常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)等价(jià)格涨幅(fú)回升，带(dài)动服务价格涨幅(fú)有所扩大(dà)。4月份，服务价(jià)格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升(shēng)。未来随着(zhe)服务消费需求带(dài)动增强，价格回升也(yě)会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国内外多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比降幅(fú)连(lián)续(xù)扩大，4月(yuè)份同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素有以下几个(gè)：

　　一是(shì)国(guó)际输入(rù)性因素影响。我国(guó)部分大宗商品价格与国际市场(chǎng)联系(xì)比较(jiào)紧(jǐn)密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国(guó)际(jì)大宗商品价格走低、国(guó)内石(shí)油、有(yǒu)色价(jià)格(gé)出现下(xià)降(jiàng)，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市(shì)场需求不足(zú)。经济(jì)恢复常态(tài)化运行以后，部分行业产能(néng)供给充裕(yù)，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能(néng)继(jì)续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需(xū)求还在恢复中，价格(gé)出现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变(biàn)动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响还会持(chí)续，国内市(shì)场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业(yè)品(pǐn)价格(gé)短期(qī)下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判(pàn)断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布(bù)的一季度货币政(zhèng)策(cè)报(bào)告也(yě)提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年(nián)和(hé)十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数(shù)效(xiào)应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运行开局(jú)良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在较高景气区间(jiān)；农(nóng)副产品生(shēng)产(chǎn)稳定(dìng)、物(wù)流渠道(dào)畅通(tōng)，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环(huán)节本身(shēn)有个过程(chéng)，加之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民(mín)超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的(de)转化受(shòu)收入分(fēn)配(pèi)分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国(guó)际(jì)油价一度逼(bī)近140美(měi)元大关(guān)，今年(nián)以来已(yǐ)回落(luò)至80美(měi)元附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃料和居住(zhù)水电燃料的同(tóng)比增速(sù)走低；疫情(qíng)扰动使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜(cài)价格(gé)反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年也存(cún)在高基(jī)数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数(shù)据同(tóng)样存在明显基(jī)数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回(huí)升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持低(dī)位，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高基数影响(xiǎng)。但要看到(dào)，随着基(jī)数降低(dī)，特别是政策效应将(jiāng)进一步显现，市(shì)场机(jī)制(zhì)发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末(mò)可能回(huí)升至近年均(jūn)值水平(píng)附(fù)近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负(fù)增(zēng)长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我国经济(jì)总供(gōng)求基本平(píng)衡，货(huò)币条件合理适度(dù)，居(jū)民(mín)预期(qī)稳定(dìng)，不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期(qī)波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判(pàn)经济(jì)进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期(qī)性波(bō)动主(zhǔ)要由需求驱(qū)动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使(shǐ)得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示(shì)经济处(chù)于复苏(sū)初期。以企业(yè)中长期资金来源刻(kè)画的有效社融增速，去年9月以来(lái)持(chí)续回升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮信(xìn)用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度(dù)经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回落，及油(yóu)、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济(jì)复(fù)苏初期，资(zī)金存(cún)在一(yī)定空转(zhuǎn)较为常见。经验显(xiǎn)示(s200克是几两 200克是多少毫升hì)，资(zī)金空转多(duō)发生在经200克是几两 200克是多少毫升济(jì)回落、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分资(zī)金(jīn)滞留(liú)在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特(tè)征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多滞留(liú)在银(yín)行(xíng)体(tǐ)系、而不是非银金融机构(gòu)，与(yǔ)居民(mín)理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信用派(pài)生(shēng)偏(piān)少等紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路(lù)不同，使(shǐ)得信用(yòng)派生驱动和表征(zhēng)不同(tóng)过往，企业有效(xiào)信用派生自去(qù)年(nián)9月以来持续改(gǎi)善，而房(fáng)地(dì)产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期下(xià)，信用(yòng)扩张(zhāng)以房(fáng)地产驱动为主，使(shǐ)得(dé)居民贷(dài)款(kuǎn)增长明(míng)显快于(yú)企(qǐ)业；相较之下(xià)，本轮(lún)信用修复(fù)主(zhǔ)要(yào)靠企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有效社融从(cóng)去(qù)年9月开始持续回升，而居民(mín)信(xìn)贷一(yī)度拖累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济(jì)效应不(bù)同过往，有效信(xìn)用派(pài)生对企(qǐ)业行为的支持(chí)已(yǐ)开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年(nián)3季度以来，资金加速流(liú)向(xiàng)制(zhì)造业，而(ér)房地产相关(guān)融资显著(zhù)弱于以往，使得(dé)制造业投(tóu)资表现显著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随融资(zī)的持(chí)续改(gǎi)善，企业(yè)资本开支在(zài)1季度有所扩(kuò)大(dà)。但房地产“缺位”，压(yā)低了(le)信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问：中观(guān)数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的(de)存(cún)在，使得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放(fàng)大(dà)了“春(chūn)节(jié)效(xiào)应”带来的(de)经济波动，部分高频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹(jì)象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动多在2月底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏(hóng)观(guān)数据屡超预期(qī)的同时(shí)，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始(shǐ)，消(xiāo)费动(dòng)能或被(bèi)低估，前半程(chéng)靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程(chéng)靠(kào)居民消费能力(lì)的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企业经(jīng)营活动(dòng)正常(cháng)化等(děng)，皆指向场(chǎng)景恢复带(dài)来的(de)消(xiāo)费修复持续性(xìng)和弹性不(bù)宜低估(gū)；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长(zhǎng)相关行业(yè)招工需求(qiú)在(zài)逐(zhú)步修复，有助于推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积(jī)。地产(chǎn)大周期向下已(yǐ)是(shì)共识200克是几两 200克是多少毫升，地产链条修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调后(hòu)的修(xiū)复出(chū)现一(yī)些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给(gěi)增多、质量改善，利于需求释(shì)放(fàng)、形成供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚(péng)改加(jiā)码(mǎ)（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西(xī)部地区收入(rù)修(xiū)复等，有利于稳定低能级城市(shì)需求。

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