金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为(wèi)昆明(míng)国资(zī)委(wěi)的一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力(lì)已经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学(xué)家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是(shì)城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力(lì)已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的(de)背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他(tā)表示(shì)这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设(shè)的投(tóu)融资机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独立(lì)成为与政府无关的(de)纯市场(chǎng)化(huà)的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地(dì)方债务的主要(yào)体现形式，规(guī)模明显超过地(dì)方政府的(de)一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务(wù)增(zēng)长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预(yù)期(qī)的(de)背景下，投资(zī)者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保城投债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味(wèi)着(zhe)城(chéng)投公司能(néng)够具备低成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央(yāng)给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三届全国(guó)委员会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制度规定(dìng)及操作细(xì)则(zé)，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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