来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产(chǎn)恢(huī)复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫(yì)情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国(guó)内经(jīng)济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业(yè)分化特(tè)征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测(cè)各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活(huó)动恢复，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现(xiàn)高(gāo)位放缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务6千克等于多少斤 6千克是多少磅性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新(xīn)增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户(hù)问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域(yù)出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日(rì)）美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察(chá)：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐(hè)皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活(huó)动几(jǐ)乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和(hé)对流(liú)动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ6千克等于多少斤 6千克是多少磅)平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储将需(xū)要在一段(duàn)时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预(yù)计(jì)今年货币政(zhèng)策(cè)将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了(le)一(yī)项临时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院共和(hé)党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对(duì)国(guó)税局(jú)的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中(zhōng)美(měi)关系为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的(de)动力(lì)；国(guó)资委强调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力(lì)。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企在中国(guó)式现代化(huà)新征程中走在前列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会(huì)介绍(shào)一季(jì)度工业和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好(hǎo)稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

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