核心观点:在当前经济恢复的不确(què)定性下，高股息(xī)策(cè)略有望以其确定(dìng)的股息收入和较高的安全边际(jì)为投资者(zhě)提供不错的收益。而(ér)基本面稳(wěn)健，分红率高(gāo)而(ér)稳定，估值(zhí)处于历史低位，银行板块将成为(wèi)高股息策略的理想增配(pèi)板块(kuài)。

　　高股(gǔ)息策(cè)略是(shì)以(yǐ)股息率为(wèi)投资要素，选(xuǎn)择股(gǔ)息率较高的股票并长(zhǎng)期持有的投资策略。高(gāo)股俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少息(xī)率一方面意味着公司有较高的(de)股(gǔ)利支付(fù)率，投资者每年可以获得较高的股利收入作为绝对收益，另一方面意味着公司(sī)估值较低，因此具备一(yī)定的安全(quán)边际，而且投(tóu)资的(de)成本(běn)相对较低，长期(qī)持有还可以节(jié)税。从历史表现上(shàng)来(lái)看，高股息策(cè)略的安全性较高，在市场(chǎng)下(xià)行阶段更加(jiā)抗跌，防御(yù)性(xìng)更强。从当前宏观经济的(de)角度(dù)来看(kàn)，疫情三年后经济(jì)恢复仍然有较(jiào)大(dà)的不确定性；从大类(lèi)资产的投资收(shōu)益(yì)来看，目前(qián)可投资的资产不多(duō)，收益(yì)率(lǜ)在下行。因此以银行板块为(wèi)代(dài)表的高(gāo)股(gǔ)息策(cè)略有望取得相(xiāng)对不(bù)错的收益(yì)。

　　高股(gǔ)息率想(xiǎng)要取得较好的收(shōu)益就需(xū)要满足以下几个条(tiáo)件(jiàn)：1）在(zài)分子(俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少zi)部分也就是(shì)股息端(duān)需要(yào)有一贯较(jiào)高而且稳定的分红率；2）有(yǒu)稳定股息的前提就(jiù)是(shì)行业基本(běn)面(miàn)需要稳定；3）在分母(mǔ)部(bù)分也就是(shì)股价端估值(zhí)低，因此(cǐ)安(ān)全(quán)边际比较(jiào)高，下降空(kōng)间有限，波动性较低；4）公司最好(hǎo)有(yǒu)一(yī)定的成长性，股价有进一步提升的可能

　　而银(yín)行板块恰好满足(zú)以上条件：1）上市银行过去三年的现(xiàn)金分红率整体都在24％以上(shàng)，其中大行最高，其次(cì)是股份行和(hé)城商行，农商(shāng)行相对低一些。2）银行高(gāo)分(fēn)红的背后也离不开(kāi)经营(yíng)业绩的稳(wěn)定。从2023年一季度来看，上市银(yín)行整体营收同比+0.6％，在一季度(dù)集中迎来资产重定(dìng)价(jià)的情况下能够保持正(zhèng)增殊为不(bù)易(yì)。上市银行(xíng)整体净利(lì)润同(tóng)比+2.3％，行业利润增速高于营收(shōu)，拨备与税收优惠共(gòng)同贡献利(lì)润释放。预(yù)计(jì)随着大行重定价的压力(lì)过去以及二(èr)三(sān)季度农(nóng)商行小(xiǎo)微投放旺季(jì)的到来，资产端收益率将会(huì)逐(zhú)步企稳，而中小银行(xíng)存(cún)款利率的下(xià)行和理财资金赎回(huí)的趋缓也会使得负债成本有望(wàng)进(jìn)一步下行(xíng)，净(jìng)息差(chà)预计会在下半年提升(shēng)。资产质量方面银行(xíng)板块处于历史较优水平(píng)，上市(shì)银行不良率继续环比下(xià)降，基本处(chù)在2014年来历(lì)史(shǐ)低位，拨(bō)备覆盖率维持在(zài)245％的高位。3）目前(qián)银行(xíng)板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板块(kuài)中(zhōng)最低(dī)的。而从(cóng)2010年(nián)到(dào)现在的历史数(shù)据来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比(bǐ)较低(dī)的水平。因此银行板块的(de)配置安全边际和性价比(bǐ)较好，作(zuò)为低且稳(wěn)定的(de)分母(mǔ)也保(bǎo)证了其比较(jiào)高(gāo)的股息率(lǜ)。4）银行板块作为“国资(zī)含(hán)量”比(bǐ)较高的板块(kuài)，从去年底开始监管开始提出中特估后(hòu)有比(bǐ)较不(bù)错的(de)表现，国资持股比(bǐ)例和今年(nián)以来的涨幅也有43％的(de)正相(xiāng)关性，中特(tè)估(gū)有望(wàng)为投资者带(dài)来除(chú)稳定股息(xī)收益(yì)外的附加资本利得。

　　风险提(tí)示(shì)事件：经济下滑超预(yù)期，经济恢复不(bù)及预(yù)期。

　　摘要(yào)选自中泰证券(quàn)研究所研(yán)究报告：《银行板块(kuài)与(yǔ)高股息(xī)策(cè)略：稳定收益的溢价》

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