5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则(zé)小公告(gào)体现(xiàn)出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去(qù)年底及今(jīn)年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开始调(diàDHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品o)仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位(wèi)投(tóu)研(yán)人士(shì)，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的(de)央国(guó)企基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上(shàng)是构成催化(huà)因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密集申报的(de)国央(yāng)企主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能(néng)源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可(kě)以更(gèng)好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布(bù)局(jú)央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国(guó)企改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是(shì)落实公募基(jī)金(jīn)行(xíng)业(yè)高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块(kuài)带(dài)来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等(děng)前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国资所在的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本(běn)面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重视中特(tè)估的(de)投资(zī)机(jī)会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机(jī)会为主，包(bāo)括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年(nián)体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能(néng)发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股央国(guó)企的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的(de)新高，港股央国(guó)企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金(jīn)公(gōng)司的(de)投(tóu)研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用当前国(guó)央企愿意(yì)交流的(de)契机，多(duō)花(huā)精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等(děng)方面(miàn)所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值(zhí)体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关(guān)注传(chuán)统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的(de)。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也(yě)在(zài)增加(jiā)相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国(guó)特色的估值体系(xì)是资(zī)本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原(yuán)有的(de)估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是(shì)第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的(de)认(rèn)可和实施是(shì)最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大(dà)的认(rèn)知误区，市(shì)场(chǎng)化(huà)认可是基本的常识(shí)，不可(kě)误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价(jià)值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值。”博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的(de)可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和(hé)社会责任等(děng)要素对企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健成长的(de)重大(dà)意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高(gāo)估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估(gū)值(zhí)判断上(shàng)有变化(huà)，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产(chǎn)业(yè)发(fā)展、市场竞争力和(hé)可DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价(jià)值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色(sè)的(de)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公(gōng)认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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