文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润(rùn)增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是(shì)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行(xíng)业主要(yào)有(yǒu)：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的(de)量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速(sù)的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行(xíng)业(yè)中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业(yè)主要(yào)是农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度(dù)较大的行(xíng)业主要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营业收入中(zhōng)的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头属矿采(cǎi)选的增速(sù)依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上(shàng蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头)个月(yuè)亮眼趋(qū)势(shì)，得益于(yú)国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制(zhì)造业的(de)利润增速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正(zhè蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头ng)，并且(qiě)增速出现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也(yě)意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的(de)机械(xiè)和设(shè)备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气(qì)生产和供应利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增(zēng)速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业企业利润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速转正最早也需等(děng)到四(sì)季(jì)度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临(lín)内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高居不(bù)下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业(yè)企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张静静(jìng)、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗(luó)丹

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