来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下活(huó)动(dòng)回(huí)暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生(shēng)产端快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家(jiā)疫后复(fù)苏(sū)的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回(huí)落(luò)、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业(yè)强国(guó)，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活(h孙悟空真实存在过吗uó)动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增(zēng)加值增(zēng)速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来(lái)行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国孙悟空真实存在过吗(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及(jí)家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期(qī)权调整利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘(pìn)活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出在不(bù)确(què)定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物(wù)价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联(lián)储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅(méi)斯(sī)特表示(shì)，预计今年(nián)货(huò)币政(zhèng)策(cè)将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会议纪(jì)要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链(liàn)，并(bìng)与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措(cuò)施(shī)；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国(guó)际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪(zhū)肉(ròu)价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回升的(de)动力。接下(xià)来(lái)将(jiāng)重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调(diào)推动国(guó)资央企着(zhe)力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强水平(píng)，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

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