文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放(fàng)对判断经济(jì)和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝(cháng)试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存(cún)款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的(de)独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义主要有(yǒu)这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cú独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义n)款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其(qí)对(duì)存款的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于(yú)理财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落(luò)的(de)核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的(de)下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居(jū)民还在继(jì)续(xù)增(zēng)配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度(dù)一是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在(zài)后续几个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的(de)持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的(de)支(zhī)撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下(xià)滑的背景下或将继(jì)续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波(bō)动加大

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