金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规(guī)模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的(de)前提(tí)下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的(de)比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性(xìng)银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发(fā)行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按(àn)照(zhào)新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定位(wèi)由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公(gōng)司通常都(dōu)是(shì)地方政府下设的(de)投融(róng)资机(jī)构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关(guān)的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要(yào)包括向银行借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超(chāo)过地方政府的一般(bān)债和专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津(jīn)等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应该(gāi)确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务(wù)问(wèn)题(tí)，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城投债不(bù)违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码)务(wù)更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今年3102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码月1日，国资委在(zài)对政协十三(sān)届全国(guó)委(wěi)员(yuán)会第(dì)五次会议(yì)第(dì)00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作(zuò)细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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