4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年(nián)同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数(shù)及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数(shù)据显示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的(de)《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太(tài)、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国(guó)出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关(guān)支出(chū)有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发(fā)力(lì)渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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