金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的(de)一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力(lì)已经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在(zài)内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其(qí)规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的(de)机(jī)构投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来(lái)，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平(píng)确实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央(yāng)和(hé)地方之间债(zhài)务(wù)余(yú)额的(de)比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府(fǔ)的(de)发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全(qu进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句án)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府(fǔ)通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地(dì)方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据(jù)。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政(zhèng)府投融(róng)资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地(dì)方政(zhèng)府下设的(de)投融资机构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无(wú)关的(de)纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务(wù)的(de)主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府(fǔ)的一(yī)般债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展(进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较(jiào)多(duō)。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍高于(yú)东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务(wù)利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的(de)按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持(chí)续举债来实(shí)现经济(jì)平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城(chéng)投公(gōng)司能够(gòu)具备低(dī)成本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协(xié)十三届全国(guó)委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范(fàn)化退出(chū)的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让(ràng)国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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