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第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手　核(hé)心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规(guī)模(mó)以上工业企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业企业营业收入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)等(děng)其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的(de)利(lì)润增速出现明(míng)显分化，中游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽(qì)车制造、铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的(de)下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润累计增速出(chū)现(xiàn)回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的(de)行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　招商宏观 | 中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速明显回升——4月工业企业利润分(fēn)析

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的(de)增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化。中游原材(cái)料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然是(shì)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽(qì)车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速(sù)降幅(fú)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外(wài)叠加(jiā)去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利(lì)润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等(děng)多个行业的利(lì)润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的机械和设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设(shè)备(bèi)修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降幅(fú)收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升(shēng)的(de)行业进一(yī)步(bù)增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造、铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今(jīn)年(nián)工业企业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前(qián)正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按最(zuì)近两次探底历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时间(jiān)，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)转正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本(běn)高居(jū)不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速反(fǎn)弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　招商宏(hóng)观 | 中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——4月工(gōng)业企业利润分析