金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年(nián)初的(de)低利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今年也没有下(xià)达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的(de)原(yuán)因(yīn)之一(yī)是银(yín)行需要资(zī)本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模(mó)最(zuì)大的(de)国(guó)企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估(gū)值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向的(de)改变对银行股(gǔ)是(shì)一种(zhǒng)长时间(jiān)的利(lì)好，有利(lì)于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周期能(néng)够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对(duì)债务风险的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下游的(de)很多行业的债务(wù)风(fēng)险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号(hào)银(yín)行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三(sān)年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的(de)政治局会(huì)议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银(yín)行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银行股就得(dé)益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机(jī)构建议(yì)选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的(de)估(gū)值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类型的(de)银行估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的估(gū)值没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提(tí)升，叠(dié)加(jiā)地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的(de)需求复(fù)苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在(zài)居(jū)民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行(xíng)风(fēng)险封住(zhù)夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利(lì)能力(lì)修(xiū)复(fù)，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物季修(xiū)复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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