事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目(mù)的(de)更多是为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额(é)度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思、1.45％，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的(de)平(píng)均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前(qián)存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在(zài)存(cún)入款项时(shí)不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前一天(tiān)通知(zhī)约定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最低留存额(é)（含）的部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息(xī)，超(chāo)过部(bù)分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒ但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思u) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行(xíng)个人通知存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下调(diào)。目(mù)前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的(de)主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于(yú)个(gè)人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管(guǎn)资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门(mén)。但随着4月居民存款同比首(sh但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思ǒu)次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行。再(zài)考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际上不利于(yú)商(shāng)业银行整体(tǐ)负(fù)债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的(de)开始？目前(qián)十年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下调存(cún)款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不(bù)动(dòng)， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏(hóng)源宏观研(yán)究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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