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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据(jù)：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(y安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统ǔ)经(jīng)济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等(děng)国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格的(de)支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行(xíng)业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是(shì)个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公(gōng)司(sī)

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