4月美国(guó)就业报告大(dà)超预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于(yú)以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4<天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物strong>月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商品相关行业(yè)回(huí)升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较(jiào)多(duō)的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不(bù)确(què)定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其(qí)他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度之一的(de)职位空(kōng)缺与待业人(rén)数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，超预(yù)期的(de)非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息(xī)意(yì)愿，但实际(jì)经济动能(néng)或(huò)弱于(yú)非农就业数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要关注季节(jié)因子扰动下(xià)降后(hòu)就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速(sù)回升(shēng)，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市(shì)场动荡可能性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒(dào)逼(bī)联储下(xià)半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和季节性有关(guān)》

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