文丨word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅rong>明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自低(dī)位持续上(shàng)行，即便税期结束，资金利率却仍未回(huí)落(luò)，反(fǎn)而进一步走高。我们认为主要是源于：①货币政(zhèng)策力度(dù)边际(jì)转弱；②税期走款叠(dié)加4月信贷投放情况较好，导致银行资(zī)金(jīn)融出意愿(yuàn)与能力(lì)降(jiàng)低。③资金较(jiào)为(wèi)拥挤导致(zhì)债(zhài)市(shì)敏感度增(zēng)加。考虑假(jiǎ)期和月末因(yīn)素，预计(jì)短期内(nèi)，资金利率下行空间有限(xiàn)，波动幅度(dù)加大，建议投资者关注资金面的边(biān)际变化，警惕流动性大幅(fú)收紧对(duì)债市情绪以及(jí)头寸(cùn)管(guǎn)理的影响。

　　▍近期资金利(lì)率持续上行。

　　跨季结束后资金利率自低(dī)位持续上行(xíng)，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然(rán)而税期结束(shù)后(hòu)却并未(wèi)回落，4月(yuè)21日冲高至(zhì)2.27％，隔(gé)夜利率(lǜ)上行幅度更(gèng)大。从隔夜利率角度观(guān)察，银行与非(fēi)银机构(gòu)间(jiān)流动性分层(céng)现象(xiàng)弱化；此外，隔夜利率与(yǔ)7天利率(lǜ)的期限(xiàn)利差也明显(xiǎn)压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂。我(wǒ)们认为(wèi)税期结束，资金(jīn)不松，主要有(yǒu)以(yǐ)下(xià)几点(diǎn)原因(yīn)：

　　▍其(qí)一，货(huò)币政策力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的货(huò)币政(zhèng)策坚持以(yǐ)我为主(zhǔ)、稳字当(dāng)头，保持货币信(xìn)贷合理(lǐ)增长，确(què)保利率水平(píng)合适，在追(zhuī)求经济提振的同时，也注(zhù)重防范市(shì)场过热带(dài)来的(de)金(jīn)融风(fēng)险。在满足广义流动性(xìng)供(gōng)需匹配的前提下，货币(bì)工(gōng)具(jù)力度(dù)可能(néng)会有所(suǒ)回摆(bǎi)。从央(yāng)行的具(jù)体(tǐ)操作上来看(kàn)，MLF小幅增量(liàng)续做(zuò)，逆回购投放低(dī)量操(cāo)作，结构性(xìng)工具“有进有退(tuì)”，均(jūn)预示后(hòu)续政策将更加(jiā)“精(jīng)准有(yǒu)力”，流动性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走款(kuǎword中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅n)叠(dié)加4月信贷投(tóu)放情况(kuàng)较(jiào)好(hǎo)，导致(zhì)银行资金融出(chū)意愿与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日税(shuì)期缴款(kuǎn)，而4月(yuè)通常是(shì)缴(jiǎo)税大(dà)月，因此走(zǒu)款可能对银行间流动性带来了一定的压(yā)力。此外，参考近期票据利率(lǜ)走势，预计信(xìn)贷增速较一季度将会有(yǒu)所放缓，但4月预计仍将保持同比多增(zēng)的态势。税期(qī)缴(jiǎo)款叠加信贷投(tóu)放，银(yín)行系统整体资金流出，因此向同(tóng)业融出的意(yì)愿和(hé)能力有所降(jiàng)低。

　　▍其三(sān)，资金较为(wèi)拥挤(jǐ)可能(néng)会导致(zhì)债市脆弱(ruò)性和敏感度增加，且投资(zī)者对于未来一个月资金(jīn)利率上行的担忧增加。

　　从质押式回(huí)购成(chéng)交(jiāo)量和我们(men)测算的(de)杠杆率来看，虽(suī)然上周受资金收紧影响，加(jiā)杠杆情绪(xù)有所(suǒ)降温，但(dàn)依然处于历史相对积极的水平，导(dǎo)致(zhì)债市敏感度(dù)增加。此(cǐ)外投资者对(duì)货币政策力(lì)度以(yǐ)及跨(kuà)月(yword中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅uè)资金面情况仍存担忧，使得市(shì)场上对于未(wèi)来一个月内资金价格上行的预期更为强烈(liè)。

　　▍后(hòu)市展望(wàng)：五(wǔ)一假期(qī)临(lín)近，回购(gòu)资金的期限被动拉长，利率下行(xíng)空间有限。

　　月末(mò)往往财政集中支(zhī)出(chū)，向市(shì)场释(shì)放资金(jīn)；但跨月前夕(xī)银行资金融出意愿一般较低，预计(jì)资金波动幅度较大(dà)。对于债市而言，短期交易主线或(huò)延续政策与基本面预期交易，预计利率以震荡走(zǒu)势为主，建议投资(zī)者(zhě)关注资金面的(de)边际变化(huà)，警惕流动(dòng)性大(dà)幅收(shōu)紧对债市(shì)情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：

　　央行货币政策不(bù)及预期；经济复苏节(jié)奏(zòu)不及预(yù)期；银行间市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅