金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前地(dì)方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经(jīng)越(yuè)来越被重视(shì)。如何如(rú)何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投债在内的(de)各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地(dì)方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么)的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还(hái)建议，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示(shì)这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台(tái)成为(wèi)地方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位由地(dì)方政府投(tóu)融(róng)资机(jī)构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地(dì)方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的(de)债务(wù)主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方(fāng)式(shì)为主(zhǔ)，但(dàn)后一(yī)种债(zhài)权(quán)融(róng)资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台(tái)发(fā)债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地(dì)方政府的一(yī)般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按(àn)时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至全国的(de)信用债(zhài)市场都造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层(céng)现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的(de)按时兑付(fù)。因为(wèi)违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发(fā)展(zhǎn)的角(jiǎo)度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城(chéng)投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先要(yào)确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否通过(guò)出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州(zhōu)青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

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