来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四(sì)季度(dù)的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景气(qì)度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得(dé)以释(shì)放；供给方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也有望进(jìn)一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业(yè)景气(qì)度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增(zēng)速(sù)，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化(huà)的(de)目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复(fù)偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落(luò)，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增(zēng)速(sù)明显提(tí)升，自(zì)去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善(shàn)幅(fú)度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)）与价(jià)格（各(gè)行业工山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思(gōng)业(yè)品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，价(jià)格仍(réng)处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行(xíng)业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低(dī)区(qū)间，今年由于(yú)能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居(jū)民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一(yī)季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产(chǎn)造成一(yī)定压(yā)力(lì)。但随(suí)着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备(bèi)产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调(diào)整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称(chēng)，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)结束后美联(lián)储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入(rù)限制性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决(jué)于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了(le)一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成(chéng)一(yī)致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿(yì)欧(ōu)元资金(jīn)提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半(bàn)导体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限(xiàn)并削减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话(huà)，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国(guó)建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美(měi)国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前(qián)列(liè)，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下(xià)一(yī)步将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

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