来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)将成(chéng)为推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入向上修(xiū)复(fù)，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及(jí)预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各(gè)行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加快建设(shè)农业强国(guó)，推进(jìn)农业(yè)农村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出(chū)行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度好于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)的观测(cè)，我们采用(yòng)量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速(sù)调(diào)整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的(de)分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行(xíng)业(yè)步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐(lè)的(de)量价分(fēn)位数水平均处(chù)在(zài)高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存(cún)水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其(qí)中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下(xià)跌(diē)区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提(tí)升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全(quán)国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民(mín)新增存(cún)款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第(dì)一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结(jié)果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意(yì)愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求将(jiāng)随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益(yì)债期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　云n是哪里的车牌号ong>2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息(xī)步(bù)伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步(bù)伐(fá)或(huò)将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预(yù)计(jì)今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和(hé)金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪(jì)要(yào)显示(shì)，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言(yán)通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关(guān)系(xì)为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指(zhǐ)数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的(de)动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是云n是哪里的车牌号，研(yán)究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资(zī)央企在(zài)中国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科(kē)技自立自(zì)强水平，提(tí)升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策(cè)举措；三(sān)是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新(xīn)兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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