4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑(yì)制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人(rén)数及(jí)总收入(rù)均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显(fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量(liàng)环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基(jī)建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价(jià)格(gé)指数(shù)或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需(xū)求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参(cān)见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较(jiào)强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政策(cè)性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期(qī)或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同(tóng)期(qī)略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和(hé)基(jī)建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的(de)主要(yàfe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称o)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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