事件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来自于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料(liào)等分项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部(bù)分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原(yuán)材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的(de)领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品(冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟pǐn)和服(fú)务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他(tā)商品服务(wù)同比自(zì)年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动(dòng)部(bù)分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(li冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟àng)上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)中，原油(yóu)价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中(zhōng)下游制造冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟(zào)业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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