2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的(de)基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市(shì)场动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美(měi)货币可能(néng)会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日(rì)本过去(qù)几年受到(dào)疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个(gè)极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会(huì)维(wéi)持货币政(zhèng)策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的(de)政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政(zhèng)策(cè)区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能(n成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份éng)。随着(zhe)劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经(jīng)济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后(hòu)一(yī)次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行出(chū)现问题，这(zhè)都是高(gāo)利(lì)率环(huán)境带来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱(ruò)。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行(xíng)业问题，市(shì)场对(duì)美(měi)联储加息的预(yù)期发(fā)生了较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美(měi)元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论(lùn)是美(měi)国(guó)的银行业还是(shì)高收益(yì)债券(quàn)领域，都出(chū)现了(le)流动性和短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)联储最近(jìn)一(yī)次(cì)加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年(nián)底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市(shì)场预期(qī)有一(yī)定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通(tōng)胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在(zài)大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时(shí)通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获(huò)得(dé)利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要(yào)思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的(de)进程，我们认为中国有非常大的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和(hé)推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公(gōng)有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分(fēn)布式(shì)计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云(yún)上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目(mù)标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些(xiē)可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以(yǐ)下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集(jí)和(hé)计(jì)算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专(zhuān)家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业(yè)内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难(nán)以形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向(xiàng)出(chū)现了偏(piān)差，而(ér)更多是(shì)出于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科(kē)技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私(sī)有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护(hù)、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目前美(měi)国股(gǔ)票的估(gū)值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的(de)政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等级(jí)的(de)企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的(de)原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较低(dī)的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降息(xī)预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受(shòu)全球(qiú)总需(xū)求(qiú)下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的(de)影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国(guó)优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基(jī)本面条件下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的(de)表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的(de)时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的(de)利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于(yú)较低(dī)位置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互(hù)联成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可(kě)能(néng)从(cóng)衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源(yuán)供应(yīng)短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银(yín)行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高收(shōu)益债务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债(zhài)券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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