公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人(rén)结(jié)算模(mó)式和(hé)券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银(yín)行三方合作(zuò)推出(chū)。目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了(le)行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有落地的基(jī)金产品之外，其他(tā)券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)是最早(zǎo)出(chū)现也(yě)是最为成熟(shú)的(de)基金结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试(shì)点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别由博(bó)道、易方达两家(jiā)基金公(gōng)司与广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率(lǜ)先有落地(dì)基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了(le)解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在托管银行(xíng)的托管账户(hù)，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一(yī)般券结(jié)模(mó)式的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金集中存放在(zài)托(tuō)管银(yín)行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无(wú)需实际上的银证(zhèng)转账存入资(zī)金，每个(gè)交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度(dù)，使用虚(xū)头寸资(zī)金的(de)方式进行场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交(jiāo)易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额(é)度(dù)的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交(jiāo)易(yì)结算模式的交易前端控制、验资(zī)验(yàn)券(quàn)的(de)优点(diǎn)，同(tóng)时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决(jué)了部分托(tuō)管行(xíng)比较关(guān)注(zhù)的(de)托管资金归(guī)属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差异化(huà)的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率(lǜ)，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大(dà)投(tóu)资人提供更(gèng)多的交易工(gōng)具(jù)选择(zé)。”他进一(yī)步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)突破了现行客户(hù)交易结(jié)算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基(jī)金总结为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前(qián)端验资验券；三(sān)是日终资(zī)金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资(zī)验(yàn)券功辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易(yì)结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道(dào)商业模式的创新，类似(shì)与券商结算(suàn)模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市(shì)占率的提升。博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的(de)结算模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确(què)认；而相比托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下加强(qiáng)了(le)交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功能，可优(yōu)化(huà)交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原(yuán)来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在(zài)托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围(wéi)限制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利(lì)于明确(què)各方职责所在(zài)，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对账，可(kě)防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对投(tóu)资(zī)组(zǔ)合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备(bèi)付金与(yǔ)保证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券(quàn)商三(sān)方需每日确立(lì)场内/外资金分配(pèi)比例(lì)。取决于投资组合交易(yì)特(tè)征，将增加日(rì)常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初(chū)期或(huò)更(gèng)多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部(bù)对这一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模(mó)式和券商结(jié)算模(mó)式，这(zhè)一模式(shì)可以(yǐ)同时激发银(yín)行、券商双方的(de)销售力(lì)度，同时在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待(dài)解决，成为主流结算(suàn)模式(shì)仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金融机(jī)构对(duì)该模式会保持(chí)高(gāo)度关注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结(jié)模(mó)式、托管人(rén)结算模式(shì)均有(yǒu)比较优势(shì)；对(duì)托管人而(ér)言，产品资(zī)金全额留(liú)存(cún)在托(tuō)管账户(hù)，无需(xū)银证(zhèng)转账；对(duì)证券公司提高服(fú)务机(jī)构客户的能力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不(bù)过，基(jī)金(jīn)公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博(bó)道基金(jīn)就表示(shì)，对(duì)基(jī)金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托(tuō)管行(xíng)的系(xì)统改动较大，如(rú)在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个(gè)环节需要进行(xíng)升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模式(shì)来看(kàn)，主要是(shì)广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也(yě)有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行(xíng)托管人结算模式(shì)，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结(jié)算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人(rén)与中国结算(suàn)进(jìn)行(xíng)资金(jīn)和(hé)证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试(shì)点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善(shàn)及(jí)券(quàn)商财富管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数(shù)量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结(jié)算模式(shì)，基金结(jié)算模式也正式进(jìn)入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式(shì)的持续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴(bàn)随(suí)着权益(yì)市场(chǎng)行情修(xiū)复及(jí)券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好券(quàn)结(jié)模辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么(mó)式的发(fā)展。据一位(wèi)业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的(de)营销(xiāo)支持(chí)难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商结算模式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代(dài)进(jìn)入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略(lüè)与市(shì)场环境及需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契(qì)合(hé)度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利益(yì)深度(dù)绑定(dìng)；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴(bàn)模(mó)式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的(de)基金公司和证(zhèng)券公司(sī)会受益于这一发展变(biàn)化。

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