私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券投资基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资(zī)基金运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金(jīn)法将私(sī)募证券投(tóu)资基金纳(nà)入统一规范，中基协实施(shī)登(dēng)记备案(àn)以来，我国私(sī)募证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募(mù)证(zhèng)券投资基金交易策(cè)略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的机构投资者之一。中(zhōng)基(jī)协(xié)结合私募(mù)证券投资基(jī)金行业实践，坚持规范发(fā)展(zhǎn)和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线要(yào)求，针对重点问(wèn)题(tí)予以规(guī)范，完善(shàn)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作(zuò)规则体系。

　　本(bě美女脱了个精光露出奶囗和尿囗n)次(cì)征求意见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共(gòng)计三十二条，对(duì)私募证券(quàn)投资基(jī)金募集、投(tóu)资(zī)、运作(zuò)管理等(děng)环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在(zài)募集及存续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资基(jī)金初始募集及存续规模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了(le)修订后的《私募投(tóu)资基金(jīn)登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募(mù)登(dēng)记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就提出私募(mù)证券基(jī)金初始实缴募(mù)集(jí)资金规模不低于1000万元(yuán)人民(mín)币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出(chū)现基金资产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)进入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了(le)存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存(cún)难度(dù)越来越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流(liú)动(dòng)性风险管(guǎn)理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金(jīn)开(kāi)放(fàng)申赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导投资(zī)者理(lǐ)性投资(zī)、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投资者不(bù)少(shǎo)于6个月(yuè)的(de)份(fèn)额锁定期安排。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在组(zǔ)合(hé)投资要求上，为引导私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人提升专业(yè)投资能力(lì)，组合投(tóu)资、分散风美女脱了个精光露出奶囗和尿囗险，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金采取资产组合的方式进(jìn)行投(tóu)资。单(dān)只私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)投资于(yú)同一资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全(quán)部私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该(gāi)资(zī)产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据(jù)、政策(cè)性金融债(zhài)、地方政府债券、公开(kāi)募(mù)集基金(jīn)等中国证监(jiān)会(huì)、协会认可的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止多层(céng)嵌套(tào)，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)架构应当清晰、透明(míng)，不得(dé)通(tōng)过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资于其他私(sī)募证券投(tóu)资基金或(huò)者金(jīn)融(róng)机(jī)构发行的资产管理(lǐ)产(chǎn)品的(de)，应当明确约定所(suǒ)投资(zī)的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产管理产品不再投(tóu)资除(chú)公(gōng)开募(mù)集基金以外(wài)的其他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确(què)私募基金应当以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交易异化(huà)为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融(róng)资工具，不得为不适格投(tóu)资者提供通道服(fú)务(wù)，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私募证券投资(zī)基金管理人建立健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益(yì)优(yōu)先(xiān)与公平(píng)交易原则，防范利益输(shū)送。对量化私(sī)募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资(zī)料保存、产品(pǐn)命名等方面(miàn)提出规范要求。进一(yī)步细化对私(sī)募证券投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披(pī)露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和私(sī)募证券投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模(mó)以上私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人(rén)定期(qī)开展压力测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一(yī)实际控制人控(kòng)制的私募基金管理人(rén)在(zài)最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应当持续建立健全(quán)流动(dòng)性(xìng)风险监(jiān)测(cè)、预警与(yǔ)应(yīng)急(jí)处(chù)置、关于预警线与止损线的风险管理(lǐ)制(zhì)度，每季度至(zhì)少进(jìn)行(xíng)一次压(yā)力测试。私募基金管理人(rén)应(yīng)当(dāng)结(jié)合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明确(què)预案触发(fā)情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁(jìn)止通(tōng)道业(yè)务，私(sī)募基金管理(lǐ)人应(yīng)当对投资者资金来源(yuán)的合规性进行审查(chá)，不得(dé)由投(tóu)资者或其指定第三方下达投资(zī)指令或者自(zì)行负责投(tóu)资(zī)运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管(guǎn)理产品以(yǐ)及其他私募基金提供(gōng)规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资(zī)者门槛等监管要求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位(wèi)私(sī)募人士(shì)向期货日(rì)报记者表示，综(zōng)合来看(kàn)，私募监管的实(shí)际标(biāo)准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私(sī)募(mù)基金相对(duì)其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活(huó)度，让(ràng)资金方的投放偏(piān)好回(huí)到策略(lüè)表现(xiàn)及管理人的整体运营和服务水美女脱了个精光露出奶囗和尿囗(shuǐ)平(píng)上，而(ér)非(fēi)政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行(xíng)业(yè)的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的(de)私募证券投(tóu)资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执(zhí)行(xíng)。同(tóng)时为减少(shǎo)新老基(jī)金的(de)套(tào)利空间(jiān)，对存量基金(jīn)针对不同情况(kuàng)提出差异化整改要(yào)求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款(kuǎn)的整改给予(yǔ)充分过(guò)渡期(qī)安(ān)排：

　　对(duì)于违反投(tóu)资范围(wéi)要求、开展通道(dào)业务(wù)、不符合最低(dī)存(cún)续规模等触(chù)及底(dǐ)线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)不得(dé)新增(zēng)募集规模及投(tóu)资者，不得展期(qī)，新(xīn)增投资(zī)活动获得须符(fú)合《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运(yùn)作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债(zhài)券及(jí)衍生(shēng)品交易等(děng)投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施(shī)后存量基金(jīn)新募集的(de)投(tóu)资者要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发生基金(jīn)合(hé)同变更的(de)，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固(gù)定(dìng)存续期限的私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基(jī)金合同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存量永续(xù)基金(jīn)限(xiàn)期(qī)整(zhěng)改(gǎi)。

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