来(lái)源：海通宏(hóng)观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前(qián)经(jīng)济(jì)形(xíng)势和经(jīng)济工作。今(jīn)年以来，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)好于预期(qī)。不过(guò)当前(qián)经济恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基调(diào)延续，短期政(zhèng)策不(bù)太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质(zhì)量发(fā)展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠(kào)自(zì)发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍(réng)然是重点任务。整体看，二季(jì)度经济修复速度(dù)或(huò)将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调(diào)了今年的(de)成(chéng)绩(jì)，即“经济增长好(hǎo)于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回(huí)升向好(hǎo)态势”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实好于去(qù)年四季(jì)度时的预期。但(dàn)随后会议也提到(dào)“经济运(yùn)行(xíng)好(hǎo)转主(zhǔ)要是(shì)恢复性的，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足”。这也使(shǐ)得经(jīng)济转型升级面临新的阻力，推动高(gāo)质量发(fā)展仍需要(yào)克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度(dù)有(yǒu)明显(xiǎn)改善(shàn)，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大的(de)差(chà)距。所以，经(jīng)济仍需政策呵(hē)护。尤其(qí)是一季度降准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍然存在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩大需求(qiú)”是当前(qián)经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激(jī)

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这(zhè)一点和去年经济工(gōng)作会(huì)议精神一致(zhì)。这(zhè)也(yě)意味(wèi)着稳增长不会(huì)通过强刺激的方(fāng)式，而是统筹(chóu)推动“经(jīng)济运行持续好(hǎo)转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合(hé)起来”。我们(men)的理解是(shì)，下一阶(jiē)段更多(duō)通过激发市场化的(de)力量去推动经济修(xiū)复，通过改革(gé)开放的方式激发高质量(liàng)的(de)增(zēng)长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫(háo)不(bù)动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业公(gōng)平竞争(zhēng)、共同发(fā)展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁(bì)垒(lěi)。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要下决心(xīn)从根本(běn)上解决企(qǐ)业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空间有限，主要还是(shì)以提振信(xìn)心(xīn)和(hé)预(yù)期、激发活力为主要手段，让经济自发(fā)的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加力(lì)提(tí)效”，稳健(jiàn)的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了(le)去年12月(yuè)会议的表述(shù)。对于(yú)政策的要求，本次(cì)会议强调(diào)“形成扩大(dà)需求的合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述(shù)是“加强各类(lèi)政策协调(diào)配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民(mín)收入，改善消(xiāo)费环境，促进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还(hái)是靠居(jū)民劳动(dòng)收入的自然(rán)修(xiū)复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)定投资(zī)。尤其是基(jī)建投资(zī)，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步(bù)推进城中村改造和“平(píng)急(jí)两用”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸引外(wài)商(shāng)投(tóu)资放在更加重要的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基本盘(pán)。要支持(chí)有条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸易港对接国际高(gāo)标(biāo)准经贸(mào)规则(zé)，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快(kuài)建设现代化产(chǎn)业体系要以“实体(tǐ)经济”为(wèi)支撑。我们的理(lǐ)解是，产业(yè)政策的重点是(shì)“实体经济”，这里的实(shí)体经济并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自(zì)立自(zì)强根基，培育(yù)壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源(yuán)汽车发展优势(shì)，加快(kuài)推进充电桩、储能等(děng)设施建设(shè)和配套电网改造”。会议(yì)指出“要重视通用人(rén)工智能发(fā)展，营造创新生态”，也提弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗到了“重视防范风(fēng)险”。我(wǒ)们认为，人工智(zhì)能发展到一(yī)定程度，监管措施(shī)也(yě)必(bì)然(rán)会(huì)跟上(shàng)。此外(wài)，在互联网领域(yù)，要推动平台企业规范健康(kāng)发(fā)展，鼓励(lì)头部平台企业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再(zài)次强调(diào)房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务管理，严(yán)控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产(chǎn)业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清(qīng)，仍是(shì)大势所(suǒ)趋，地方(fāng)债务的风险也需要化(huà)解。所以今年和(hé)去年(nián)最大(dà)的不同是疫情影响减弱，其(qí)他方面的经济(jì)问题依(yī)然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克制。

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