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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布(bù)4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波动，主要(yào)由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价(jià)格(gé)回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格(gé)回落(luò)成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国(guó)际定价的(de)大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格回落(luò)，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线(xiàngrandma意思中文翻译，grandma是什么意思译)下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别(bié)较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续(xù)回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来(lái)看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格(gé)回升。grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译ng>4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等(děng)靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

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