金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银(yín)行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率(lǜ)放贷(dài)现象也(yě)消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小微的政策(cè)任(rèn)务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模(mó)最大(dà)的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股是(shì)一(yī)种长时间(jiān)的利(lì)好，有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已(yǐ)经(jīng)连(lián)续(xù)1一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币0个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速(sù)自(zì)去(qù)年(nián)一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行股会(huì)出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下(xià)调(diào)，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低(dī)利(lì)率贷(dài)款行(xíng)为(wèi)经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局会(huì)议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资(zī)或(huò)股权投(tóu)资(zī)的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政策打压(yā)的情况下(xià)银(yín)行股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估(gū)的概念使得大行的(de)估值(zhí)得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估(gū)值没有(yǒu)系(xì)统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气(qì)延续(xù)的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏(sū)。资(zī)产质量一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币(liàng)方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水平，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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