2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是(shì)美(měi)股(gǔ)指数(shù)仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的(de)数据(jù)显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注(zhù)册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着(zhe)美元(yuán)走弱(ruò)，后续(xù)人(rén)民币等其(qí)它非美货币可(kě)能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获(huò)诸多(duō)因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差(chà)，对(duì)中国持更加(jiā)乐(lè)观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更(gèng)稳(wěn)固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如(rú)果下(xià)半年(nián)财政和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复(fù)尚需(xū)时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实(shí)质性压(yā)力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)的(de)唯一选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持(chí)货(huò)币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国(guó)经济在(zài)2023年末或(huò)2024年(nián)初进入(rù)温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力(lì)度(dù)最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币(bì)政策(cè)区(qū)间(jiān)可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的(de)推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下(xià)时(shí)间保持这一(yī)水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过去(qù)的(de)半年12个月多(duō)次(cì)提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是(shì)高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次(cì)加息(xī)后(hòu)，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年(nián)三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都(dōu)认为(wèi)在(zài)2024年前不(bù)会减(jiǎn)息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差距(jù)。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会(huì)推动联(lián)储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的表(biǎo)现在美联(lián)储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们(men)认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推(tuī)理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署的(de)大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地(dì)的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的(de)目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的(de)发(fā)展。该板(bǎn)块目前(qián)估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大的数(shù)据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需(xū)要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在公有(yǒu)云(yún)上面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有(yǒu)部(bù)署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布(bù)《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管理(将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目(mù)前美(měi)国股票(piào)的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理目(mù)前是(shì)偏向(xiàng)中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的(de)原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业(yè)金属(shǔ)持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和中国(guó)复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值因素带(dài)来的下跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》(zhài)券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一(yī)样的(de)股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益(yì)率，而(ér)且即使在经济下行的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上(shàng)看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》大宗商品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估(gū)值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权(quán)益市(shì)场，风格上建议(yì)高(gāo)配(pèi)制造(zào)、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料(liào)等(děng)行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除(chú)外(wài)），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了(le)对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市(shì)场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期(qī)而扩大(dà)。

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