5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基(jī)金(jīn)在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一(yī)个催化因(yīn)素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报发行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期(qī)密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为(wèi)市(shì)场(chǎng)带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国(guó)企主题基(j10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米ī)金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募(mù)基金行业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实(shí)体经济和(hé)国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构(gòu)性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为两大明(míng)显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这些企业会进入(rù)一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过去(qù)5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为(wèi)在下半(bàn)年(nián)抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机(jī)会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的(de)投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题(t10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米í)性机(jī)会(huì)消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每(měi)一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少(shǎo)基金在行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日(rì)常的(de)投研流程和实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在(zài)加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上(10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米shàng)，要求研(yán)究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发(fā)现(xiàn)预期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续(xù)发展能(néng)力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的传统估值(zhí)模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注(zhù)传(chuán)统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波(bō)行情的(de)机会的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特色的(de)估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重(zhòng)要(yào)，投资(zī)者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是(shì)很大的认知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基本(běn)的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任(rèn)等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的(de)价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以(yǐ)私(sī)人股东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现为主要方(fāng)法的单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导国内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企业(yè)内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估(gū)值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链(liàn)上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估(gū)值结论和(hé)判(pàn)断(duàn)的(de)影响(xiǎng)上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国特色(sè)的估值体系与传统的估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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