文(wén)丨明明 章(zhāng)立聪 余(yú)经(jīng)纬

　　跨季结束后(hòu)资(zī)金利(lì)率自低位持续上(shàng)行(xíng)，即便税期结束，资金(jīn)利率却仍未回落，反(fǎn)而进一步走高。我(wǒ)们(men)认(rèn)为主(zhǔ)要是源于：①货币政策力度边际转(zhuǎn)弱；②税期(qī)走款(kuǎn)叠加4月信贷(dài)投放情况较好，导致银行资金(jīn)融出意愿与能力降低。③资(zī)金较为拥挤导致债市敏感度(dù)增加。考(kǎo)虑假期和月末因素，预计短(duǎn)期内，资(zī)金利(lì)率下行空间有限，波动幅度加大，建(jiàn)议(yì)投资(zī)者关注资(zī)金(jīn)面的边际变化(huà)，警(jǐng)惕(tì)流动(dòng)性大幅收紧对债市(shì)情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金(jīn)利率(lǜ)持续上(shàng)行。

　　跨季结束后(hòu)资(zī)金(jīn)利率(lǜ)自低位持续(xù)上行(xíng)，4月(yuè)18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结(jié)束后却并未(wèi)回落(luò)，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔(gé)夜利(lì)率角(jiǎo)度(dù)观察，银行与(yǔ)非银机(jī)构(gòu)间流(liú)动性分层现象弱(ruò)化；此外(wài)，隔夜利率与7天利率(lǜ)的期(qī)限利差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂。我们认为税(shuì)期(qī)结束，资金不(bù)松，主要有以(yǐ)下几(jǐ)点(diǎn)原因：

　　▍其(qí)一，货币政(zhèng)策力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳(wěn)健(jiàn)的货币政(zhèng)策坚(jiān)持以我为主(zhǔ)、稳字当头，保(bǎo)持货(huò)币信贷(dài)合理增长，确(què)保(bǎo)利(lì)率水平合适，在追求(qiú)经济提振的同时，也注(zhù)重(zhòng)防范市场(chǎng)过热带(dài)来的金融风险。在满足广(guǎng)义流动性供需匹(pǐ)配(pèi)的(de)前提下，货币工具力(lì)度(dù)可(kě)能会有所回摆。从央行的具(jù)体操作上来看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆(nì)回购(gòu)投放低量操作，结(jié)构(gòu)性工具“有进有退(tuì)”，均预示后续(xù)政策将更加“精准有(yǒu)力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放情(qíng)况较好，导致银行资(zī)金融出意(yì)愿与能力(lì)降低(dī)。

　　社日节是什么节日 社日节是农历几月初几4月18到19日税期缴款，而4月通常是(shì)缴税大月，因(yīn)此走款可能对银行间(jiān)流(liú)动性带来了(le)一定的压(yā)力。此(cǐ)外，参考近期票(piào)据利(lì)率走势，预计信(xìn)贷(dài)增速(sù)较一(yī)季度将会有所放缓，但4月预计仍将保持(chí)同比多增的态(tài)势。税期缴(jiǎo)款叠加信贷投放，银行系统整体资金流出，因此向(xiàng)同业融出的(de)意愿和能(néng)力有所降低。

　　社日节是什么节日 社日节是农历几月初几rong>▍其三(sān)，资金较(jiào)为(wèi)拥挤可能(néng)会导致债市脆(cuì)弱性和敏感(gǎn)度增加，且投(tóu)资者对(duì)于未来(lái)一个月资金(jīn)利率(lǜ)上(shàng)行的担忧增加。

　　从质押(yā)式回购成交量(liàng)和我们测算(suàn)的杠杆率来(lái)看，虽然上周受资金收(shōu)紧影(yǐng)响，加杠杆情绪有所降温，但依然处于历史相对积(jī)极的水(shuǐ)平(píng)，导(dǎo)致债(zhài)市敏(mǐn)感(gǎn)度增加。此外投资(zī)者对货币政策力度(dù)以及跨月资金面情况仍存担(dān)忧，使得(dé)市场上对于未来一个月内资(zī)金价格上行的预期更为强(qiáng)烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期临近，回购资金的期限被动拉长，利率下行空间(jiān)有限(xiàn)。

　　月(yuè)末往(wǎng)往财政集中支出，向(xiàng)市(shì)场释放资金(jīn)；但跨月前夕银(yín)行资金融出意愿一(yī)般(bān)较低，预计资金波动幅(fú)度较大。对于债市而言，短期交易(yì)主(zhǔ)线或延续政策与(yǔ)基本面预期交易，预计利率以震荡走势为主，建议投资者关注资金(jīn)面的边际变(biàn)化，警惕流动性大(dà)幅(fú)收紧对(duì)债市情绪以及头(tóu)寸(cùn)管理的影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预期；经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏不及预期；银行间市(shì)场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 社日节是什么节日 社日节是农历几月初几