5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现(xiàn)启动(dòng)“比例配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)发行，市场对(duì)此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化(huà)剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募(mù)基金发(fā)行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为(wèi)市场(chǎng)带来(lái)增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一(yī)方面是因(yīn)为(wèi)新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的(de)工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高(gāo)质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)的(de)要求(qiú)，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本(běn)市场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行(xíng)情(qíng)明显(xiǎn)，中特(tè)估和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大(dà)行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字(zì)经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层(céng)面可能(néng)发(fā)生显著正向变化(huà)的个股提前(qián)进(jìn)行(xíng)布(bù)局，比如医(yī)药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的(de)持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一(yī)季度(dù)主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央(yāng)国(guó)企持股总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市(shì)值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司(sī)的(de)投研(yán)，落(luò)实到(dào)日常的投研流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国央(yāng)企，并(bìng)且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更(gèng)深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市(shì)场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国(g阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译uó)特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不(bù)是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特(tè)估这波行(xíng)情的(de)机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也(yě)在(zài)增(zēng)加相关(guān)行业的(de)研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要学(xué)习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发(fā)展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估值体系(xì)之(zhī)中，也(yě)引(yǐn)发(fā)市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社(shè)会价值(zhí)、符(fú)合(hé)国(guó)家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私(sī)人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企业价值的(de)可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工(gōng)和社(shè)会责(zé)任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持(chí)续(xù)增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估值定(dìng)价模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认(rèn)为(wèi)其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在(zài)对(duì)估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值(zhí)判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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