事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将(jiāng)于(yú)5月15日执行(xíng)，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)执(zh亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁í)行基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的(de)存(cún)款业(yè)务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的(de)两种类型(xíng)。协定存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则(zé)国(guó)有四大行(xíng)1天(tiān)和7天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具(jù)备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与基(jī)建(jiàn)：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基(jī)准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入(rù)款(kuǎn)项时(shí)不约定存(cún)期，支(zhī)取时(shí)需(xū)提前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按存款人提前(qián)通知的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提前一(yī)天通知约定支(zhī)取存(cún)款，七天(tiān)通知存(cún)款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日余额低于最(zuì)低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民(mín)银(yín)行(xíng)规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超(chāo)过(guò)央行新规(guī)上(shàng)限，超(chāo)过上限的(de)银行主要集中在城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目，则其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个(gè)人(rén)存(cún)款推(tuī)动(dòng)，资管资(zī)金回(huí)表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人(rén)存(cún)款的规(guī)模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期下行。再考虑到(dào)此次(cì)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核(hé)心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协定存款利(lì)率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发(fā)因素。亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立(lì)了存(cún)款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策(cè)的(de)调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工(gōng)率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注(zhù)中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第(dì)208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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